【怎样进行投资】“接盘侠”逆袭“高富帅”,S基金“出道”记

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作为天下金融中央的美国华尔街,一直以来都是金融创新与金融危急的起源地。

据不完全统计,1920年之后,12次金融危急中有11次都是从美国伸张到全天下的。

而其中对金融创新袭击最大的是从1979年发作到1982年竣事的第九次金融危急,即第二次石油危急。与以往在工业化条件中泛起的金融危急差异,这一次金融危急损伤了许多创新极强的行业和产业。

该次金融危急竣事后,美国里根总统上台执政。除了通过谁人莫须有的星球大战设计试图拖垮苏联之外,鼎力扶持科技和创新企业生长是里根这届政府的焦点政策。

为了摒挡残局同时也为了祛除银行家和投资人对新兴产业的疑虑,美国创业投资基金团体(VCFAG Group)在美国财政部的主导之下于1982年下半年确立。

这支以私募基金投资人退出的份额为投资标的的投资基金,一经推出就在美国的金融市场尤其是私募金融市场,起到了压舱石和稳固器的作用。

更为主要的意义在于:这支基金往后开启了私募股权投资二级市场生意的序幕。

而它所缔造的模式,厥后被称作“S基金”(Secondary Fund)。

谁是S基金?

S基金与传统私募股权基金的差异之处,在于传统基金直吸收购企业股权,生意的工具是企业;而S基金是从已经存在的LP手中购置响应的私募股权权益,或者从GP手中购置私募股权基金中部门或所有的投资组合,其生意工具是投资人。

所谓私募基金份额二级生意市场(private equity secondary market,简称“PE二级市场”),是以合资企业份额等私募股权投资基金(“私募基金”)份额为标的举行生意、转让和流通的市场,是私募股权投资市场的主要组成。

在IPO排队企业众多、难度逐年增添的大靠山之下,二级市场亦被视为私募股权市场一个不错的退出通路。S基金作为专业的PE二级市场投资者,在PE二级市场生意中尤为活跃。

从投资组合角度来看,S基金优势显著,且颇具天真性,生意资产既可以是基金中LP的二手份额(Limited Partnership Interest),也可以是基金的投资项目组合(Direct Investment Portfolios)以及年份较早的基金(Vintage Fund)等。

与母基金的作用相仿,S基金亦可以凭证投资战略、地域、行业、基金司理等为投资者提供多样化的设置战略。此外,它还具有一个怪异优势:可以对差异年份确立的股权基金举行组合投资。由于PE二级市场的存在,使得投资者能够对以往确立的老基金按当下的市场条件重新订价,平滑其业绩。

这使得S基金逐渐成为PE二级市场的主流。有统计显示:全球S基金在已往10年的生意规模和生意数目总体呈上涨趋势。

从投资战略上看,差其余S基金往往接纳差其余战略。既有针对特定种其余基金、特定行业或特定区域举行投资的专注型S基金,例如:美国PE投资公司Landmark Partners在1993年确立的S基金Landmark Equity Partners III就是专门收购并购基金中LP二手份额的基金;也有普遍投资各种资产的综合性S基金,好比:Coller Capital公司设立的CIP系列基金。

逆袭之路

S基金看似在国际主流金融市场的兴起较为有时,但有时中蕴含一定。若是用一句较为浅易的经济学术语来表达,那即是:市场那只看不见的手在施展作用。

我们剖析以为,S基金的日渐火爆有以下几个方面的缘故原由:

首先,2008年次贷危急后,各国的羁系部门提高了羁系要求,直接导致大量金融机构急需对高风险资产举行紧要处置。

欧洲的银行被迫缩短其资产欠债表,以填补主权债务减记; 英国和爱尔兰的公共银行面临政府征收的资产处置。因此,欧洲的银行业需要进一步出售类似私募股权的资产(包罗CLO和不良贷款)来降低风险从而相符羁系划定。

而在北美市场,大型保险公司之间的整合并购一直是美国市场的一个特征。机构追求重新平衡合并的投资组合或调整资产设置,客观上需要降低成本以应对欠债上升,这也直接导致更多的私募股权及类私募股权资产的出售。

这些PE/VC市场最主要的LP们纷纷将手中所持有的大量私募股权投入到二级生意市场,所带来的一个一定副产物即是PE二级市场最活跃的产物类型——S基金的快速生长。

其次,由于S基金十分显著的逆周期调治特征,其得以在风险可控的大条件之下发生相对有吸引力的回报。

详细而言,在投资风险管控上,S基金的投资风险相对较低。S基金在受让基金权益时,可以领会基金投资的项目情形,尤其是一些投后治理事情做得对照好的私募基金,对项目的优劣势都对照领会。此外,S基金在投资时,通常在估值的基础上会打个折扣,由此进一步提高了投资的平安性。

在投资周期上,S基金具备逆向投资的能力。近年来,我们看到不少机构在追逐“风口”后,被投项目估值却大幅下降的失败投资案例,这无疑为S基金提供了逆向投资的窗口时机。

在投资限期上,S基金的投资周期相对较短,资金接纳较快。现在,海内PE基金存续期一样平常在5年以上,VC基金存续期在7年以上。

【怎样进行投资】“接盘侠”逆袭“高富帅”,S基金“出道”记

确定性更强、风险可控、流动性更强……S基金得以在当前的市场环境下从“接盘侠”乐成“逆袭”也就不难明白了。

不错的选择

中国市场开展“S基金”营业的时间实在也不算晚。

地方股权生意平台是海内PE二级市场生长早期的探索者。2010年,北京金融资发生意所(下称“北金所”)宣布《北京金融资发生意所私募股权生意规则》,正式启动私募股权基金二级市场生意。这是中国首个可以举行私募股权二级市场生意的平台。

市场化的母基金是S基金的最早“尝鲜者”。2013年,旗下母基台刊行海内首支S基金,并将PE二级市场生意纳入其主要投资战略。

但由于彼时PE一级市场生意如火如荼,二级市场则“玩家”寥寥,市场规模、流动性都给“S基金”产物的兴起形成了障碍。

那时有统计数据显示,2014年之前设立的基金基本已进入了退出期,而现在海内有S基金的人民币机构不到20家,已杀青的生意金额乐观估量不跨越100亿,这和整个万亿级的卖方需求相比,不外是九牛一毫。

因此毫无悬念地,只管不少海内基金公司都曾对外宣布要打造自己的S基金,但最终无不是“雷声大雨点小”。华尔街的“当红新贵”——S基金就这样中国PE市场沦为了默默无闻的“接盘侠”。

“运气”的转折点泛起在2018年。

2018是中国金融羁系升级、去杠杆不停深化的一年,同时也是金融业尤其是大资管业态告辞粗放扩张,发生猛烈调整的一年。在羁系风暴中,被动治理多、通道属性强、资产颠簸率高的资管业态规模都有所下降。

2018年的猛烈调整孕育并正式开启了“大资管时代”,公募REITs、夹层投资以及可为机构投资者提供多元化设置战略的S基金等资管创新产物在这一年要么获得了较大的生长,要么含苞待放。

PEI(另类资产治理领域的国际着名金融信息团体)在2018年度S基金研究讲述中曾聚焦特定区域的S基金举行统计。数据剖析显示:北美区域募资49.3亿美元,欧洲区域募资25.8亿美元,亚太区域募资19.9亿美元,依次划分占2018年募资额的13%、10%和6%。

只管聚焦特定区域的S基金募资额规模仍然较小,但我们不难看出亚太区域的S基金募资规模已出现出显著的逐年上升态势。

而据不完全统计,2019年市场中正在募资的S基金目的募资规模累计跨越780亿美元,已经比2004年翻了十几倍之多。

只管在S基金生意历程中,还面临着信息纰谬称、尽调庞大、订价难题、中介机构服务缺乏等难题,但在经济“逆周期、严羁系”的下行大靠山之下,我们以为S基金会逆袭为真正意义上的“高富帅”金融新贵。