【合理投资】华尔街没有真神

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桥水在全球资源市场是个神话般的存在,这不只由于它是全球规模最大的对冲基金,也由于它的首创人雷·达里奥(RayDalio)无数次上演了神一样平常的逆袭。

但克日市场竟传言这个神话爆仓了。虽桥水厥后回复此为谣言,但在风云幻化的金融市场,神机神算和利令智昏,站得最高与摔得最惨从来都是跬步不离。

好比,这群旷世天才组成的豪华金融天团,在上世纪90年月的故事:

01

1995年,·默顿(Robert C. Merton)不停打电话给已在高盛事情的黄奇辅(Chi-fu Huang),约请他加入他们刚刚确立的伟大事业——耐久资源治理公司(LTCM)。

那时的黄奇辅,已是全球金融学界的风云人物。

祖籍福建的他,自和麻省理工大学获得金融学博士后,于34岁获得麻省终身教授职位,35岁成为斯隆学院正职教授,36岁获得讲座教授头衔,39岁脱离麻省教职之后,还获得J.C.Penney的金融教授称谓。

而他35岁时主笔的《金融经济基础学》,则至今依然是全球金融经济学经典课本,并让他在那时被以为是最有希望代表华人获得诺贝尔经济学奖的人。

默顿是黄奇辅在斯坦福大学的导师。时代,黄奇辅曾提议并协助默顿写作《延续时间金融》一书。这本书厥后备受推许,也令他们师徒二人的关系更为慎密。

LTCM则是那时华尔街最闪亮的明星。

公司开办人麦利威瑟(John Meriwether)被誉为华尔街“债券套利之父”,美国前财政部副部长、美联储前副主席等大人物也是公司。黄奇辅的另一位导师,被称为金融宗师的迈伦·斯斯(Myron Samuel Scholes)也在这里。

默顿、斯科尔斯都是神一样的人物,他们互助提出了著名的布莱克–斯科尔斯期权订价公式,并因此于1997年获得第29届诺贝尔经济学奖。

布莱克–斯科尔斯期权订价公式的逆天在于:可以通过科学的盘算,预计股票、债券、钱币等种种衍生金融产物未来的价钱走势。

LTCM的主要营业是债券套利生意。既有价钱盘算模子与公式发现人主阵,又有一帮天才和大佬掌舵,这让它被以为是全球金融业有史以来最为耀眼的“梦幻团队”,其营业生长也是与日俱增,突飞猛进。

黄奇辅接到约请时,确立才一年的LTCM已获得高达16亿美元的利润和含手续费在内高达59%的收益率,创下了天下基金业史上最迅速的发展事业。

02

债券的价钱颠簸很小,风险和回报低。

这原本是一个确定性很大的生意,但艺高人胆大的LTCM,为了获得更高的回报,动用大量财政杠杆将规模做大,并运用电脑确立数学模子,剖析价钱颠簸,通过周详盘算,让重大的金融资产即便在很小的颠簸中,也可以获得伟大的套利时机。

这样一来,它的风险被放大。运用和确立先进的套利模子,就成了降低风险的要害之一。数学是模子和盘算的焦点,而黄奇辅最善于的就是数学,其修业时代,甚至是由于数学天才可以在金融领域施展,才转而攻读金融。

这也是LTCM全力约请他加入团队的缘故原由。

LTCM给黄奇辅的位置是亚洲营业主管及公司合资人。这很诱人,但早先黄奇辅拒绝了。缘故原由是,太太不愿来亚洲,黄太太是加州理工的电脑博士,也是耶鲁着名的电脑教授,她以为自己的事业在美国,不应该到亚洲来。

厥后,麦利威瑟也向黄奇辅提议攻势。

"打电话给我说,他当天下昼在纽约,请我个饭,他那时在华尔街可以说是数一数二的,影响力异常大。他要跟你用饭,总得给个体面。我也知道也许也是这件事,但他完全没讲 business 有关的,都在问我家人、小孩怎么样,讲了一个晚上,完全在讲小我私人的问题,吃完我们就回家了。"

麦利威瑟这样,黄奇辅反倒摇动了,太太也以为可以实验一下。

1995年,他正式加入LTCM,从零最先拓展亚洲营业。最初两年,他在总部格林威治上班,跨洋开展以日本债券市场为主的生意。

在天才们的协力下,LTCM继续腾飞。1997年底,其金融衍生工具总规模已靠近万亿美元之巨,跨越那时中国的国民生产总值。

“基金的伟大规模和影响力,我们那时到任个国家,他们央行的行长或财政部长都市请我们用饭。”黄奇辅回忆说。

公司合资人的财富也火箭般上升。

到1997年年底,黄奇辅他们在基金中的总值已高达14亿美元,比投入的1.5亿美元增进了9倍。而这不外才两三年的光景。

但就在他们准备更上一层楼之际,坏事情发生了。

03

1998年8月17日,俄罗斯政府将卢布贬值,宣布无法准时送还国债。

LTCM持有不少俄罗斯债券,马上亏损不少。国际金融市场,也因此土崩瓦解。

分水岭上,若何进退,LTCM必须尽快做出决议。

一番艰难的决议后,他们决议押注俄罗斯会挺过此劫。

1998年之前的差不多10多年里,每两三年俄罗斯都市晤临一次金融危急的磨练,但每次,其他七大工业国或者IMF(国际钱币基金组织)都出头协助,由于人人都有共识,俄罗斯停业会殃及池鱼,珍爱俄罗斯就是珍爱自己。

甚至,许多人还得出履历:俄罗斯宣布自己要出问题,不只不是危险,反倒是时机。1998年就是这样,当俄罗斯再次忠告说自己会有危险,债券价钱下跌时,许多大机构和投契者都以为时机又来了,乘隙大量收购俄罗斯债券。

人人的想法是,其余国家照样会根据老例出头协助,然后危急就会已往,债卷价钱就会上涨,这样就可以稳稳地赚上一大笔。

LTCM也是这么想的。

但这一次,他们赌错了。

这一次,没有人愿意再替俄罗斯买单,俄罗斯真的完了。

04

危急因此迅速伸张。

金融机构都必须保有足够的资源金。一旦亏损较多,就会通过出售资产来降低风险,增添资源。俄罗斯宣布停业,让许多国际大银行遭受了损失。

于是,他们连夜召开紧要集会,讨论若何出售资产套现保本。讨论的效果是:抛售手中持有的债券,主要是七大工业国的债券。

由于这些大银行手里持有许多,抛售也更利便的资产就是债券。LTCM的灾难因此而来——他们手里持有的金融资产,大多数也是七大工业国债券。

一场由于俄罗斯而发生,但影响局限远远跨越俄罗斯的踩踏惨剧由此发生。

8月21号,国际大银行最先大幅抛售他们手中的七大工业国债券,令全球主要债券价钱发生有史以来最大的颠簸。

一呼百诺的卖空踩踏中,LTCM险些一天就毁掉两年的心血。

让黄奇辅终生难忘的是,8月21日那天,正和麦利威瑟在北京旅行的他,晚上还和中国人民银行的官员共进晚餐,等他们回到下榻的旅店时,噩耗就传来了。

震惊之下,二人立即作废中国剩下的行程。麦利威瑟回总部,黄奇辅回东京。

然后,LTCM不停召开种种集会,试图解决问题。

但听到的都是坏新闻。更严重的是,越来越多的客户知道了他们赔本的新闻,忧郁他们没有送还能力,在市场上做了许多动作,令他们雪上加霜。

亏损天天都在扩大。

05

不到10天,LTCM已走到停业边缘。七大工业国的债券,亏掉他们90%-95%的资源。虽然他们接纳了大量自救措施,但终究未能再有事业。

在LTCM最难的时刻,黄奇辅在高盛时期的老板,彼时已是高盛配合主席的科赞(Jon Corzine)给他打了电话,向他领会LTCM的情形。

昔时,科赞盛意约请被以为有望拿到诺贝尔经济学奖的黄奇辅告辞学界加入高盛时,给他的营业之一就是确立数理模子举行债券套利,去与LTCM竞争。黄奇辅去了,但最终却为报师恩加入了LTCM,令科赞相当不快。

现在,LTCM失事了,科赞看到一个既可以“复仇”,还可以得利的时机。

他跟黄奇辅相同后,提出方案,高盛辅助LTCM解决资金的问题,但LTCM要将至少50%的股权交给高盛。

黄奇辅他们接受了这个放置。

但最终科赞却没能解决资金的问题,而且还将LTCM的“内情”告诉了他的前任,原高盛主席,时任美国财政部长罗伯特·鲁宾(Robert Rubin)。

鲁宾被称为“典型的刻板守旧的华尔街人士”,他以生意员身份加入高盛,对LTCM干的事情异常熟悉,也清晰若是LTCM失事可能带来的结果。

接到科赞的小讲述之后,鲁宾异常震惊。

由于LTCM的规模着实太大,超万亿的各种金融衍生品任由其亏损,最终将给整个华尔街带来深重灾难。于是,他急遽启动了紧要,要求美国政府介入LTCM,并将其形容为拯救华尔街之战。

在鲁宾的重视下,不能让LTCM倒下成为人人的共识。

9月23日,美联储出头,组织以高盛、美林、J.P摩根为首的15家机构注资37.25亿美元,购置LTCM90%的股权,配合接受了LTCM。

更大的灾难因此得以阻止,LTCM也因此被称为是大而不能倒(too big to fail)的企业。

但对黄奇辅他们这些合资人而言,LTCM事实上已经倒闭了。

LTCM从谋划的第一天起,就有一个划定,合资人应将赚到的钱大部门继续投入到基金中。但事实上,他们都将赚到的钱所有投入到公司中。

由于他们信托,自己能够做到万无一失。

而现在,公司被接受,他们的伟大财富,子虚乌有。

一个被以为只会乐成,不会失败的巨人,就这样在一个看起来风险很低的市场轰然倒下。有些取笑的是,默顿、斯科尔斯在一年前,刚刚获得诺贝尔经济学奖,受到万众瞩目的敬仰。

06

LTCM失败了,但黄奇辅他们对自己和LTCM的模式依然足够自信,信托LTCM的遭遇只是个极其意外的事宜。

于是,1999年8月初,黄奇辅又与斯科尔斯重新确立了名为Platinum Grove Asset Management的新公司,继续LTCM的营业,默顿也加入他们,出任照料。

已经习惯启齿就是百亿千亿的他们,从4500万美元的规模,死灰复然。

LTCM给他们留下的一个焦点教训是:不要用高杆杠举行金融,纵然是在风险很低的领域。那时,LTCM每年的待遇率都是40%-50%,在一个收益率很低的市场,要有那么大的待遇,就要做到很大的资产规模,要用很高的杠杆去撬动。

黄奇辅和斯科尔斯以为,高杆杠是一个天大的错误。

因此,在这家新公司,他们吸收了上次的教训,高度重视风险治理,把杠杆率降至以前的1/10,只赚已往1/10的利润,希望换来连续的生意。

在其起劲下,新的基金很快重新站稳脚跟,并在2007年到达50亿美元左右的资产规模。但天有意外风云,坏事再度发生了。

就在他们奔向100亿规模时,由次贷危急引发的金融海啸发作了。

2008年金融海啸发生的前10个月,其基金就损失了38%的净值,其中,单是10月上半月,损失就达29%。

险些致命的损失,源于他们对美国政府的错误判断。就像昔时信托有人会救俄罗斯一样,他们信托美国政府会救雷曼兄弟,进而阻止更大的危急。

他们的信托不是没有原理,由于雷曼一旦倒闭,会是伟大的灾难,而且美国政府已经花大价值拯救了比雷曼小的贝尔斯登。

但效果是,犹如当初没有人辅助俄罗斯一样,美国政府居然任由雷曼兄弟戏剧性地倒闭。

2008年11月,为了抵御撤资浪潮,保证公司谋划稳固,黄奇辅与斯科尔斯宣布暂时不允许投资者抽回他们的资金。但最终,他们再次败走麦城,选择清仓,退还投资者的资金,缩小投资局限,合资人也各奔器械。

07

两位诺贝尔经济学奖获得者,一群金融天才,两次在市场展试身手,两次绚烂之后均以失败了结,而且都是一击致命,这难以接受,但它就是事实。

他们拥有全天下最顶尖的生意理论、模子,他们和金融学界、业界的天下顶尖首脑并肩偕行,他们也拥有一流的情报和资讯;甚至,他们就是最顶尖理论、模子的缔造者,他们自己就是顶尖的首脑,他们讲一句话,就会在市场上发生伟大反映。

他们也险些做到了万无一失,但最终,他们照样失败了,一而再地失败了。

败在了,他们信托国家的气力,信托国家的气力会阻止灾难的发生。

但事实上,当覆水难收时,即便国家有阻止灾难的意愿,也不见得一定有阻止灾难的能力。而且,站在国家的层面,什么是真正的大灾难,什么是可以接受的牺牲,国家跟小我私人和公司的思量,也不见得是一致的。

从金融市场退休后,黄奇辅花更多时间陪同家人,尤其是教育下一代。

现在,其宗子Matt Huang已是科技创投的新星人物。Matt Huang结业于麻省理工,大学时代即到高盛实习,结业后先是在硅谷开办了Hotspots并出售给Twitter,之后加入成为合资人,2018年之后脱离红杉开办了加密投资基金。

售掉Hotspots之后,Matt Huang还同时以小我私人种子投资者的身份,介入到新兴科技公司的风险投资,并取得不错的成就。其投资案例包罗:

2012年确立初期,Matt Huang到北京旅行,接触到了刚刚开办的今日头条,并以为它代表着未来的趋势,因而投资成为了今日头条最早期的小我私人股东之一。美国的独角兽公司Instacart 也是他早期的投资产物。

现在,今日头条已从Matt Huang投资时的万万级美金估值,成为千亿级美金的中国互联网又一极,Matt Huang自然也因此好赚,获得了比他父亲那时高得多,而且稳得多的投资回报。

这也真是应了一位超级富豪的孙辈,在回覆我提问他们若何基业常青时,所说的那句话:“我爷爷告诉我,要拿钱去生永生产力,莫搞生意。”